安信证券给出1650亿新估值,如何看待蚂蚁金服估值问题?

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所属分类:人工智能

进入4月,关于蚂蚁金服估值的讨论就未停止。

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截至目前,对蚂蚁金服的估值有以下几种主流方法:1.彭博社在4月10日报导,蚂蚁金服将进行最少100亿美元的融资,估值1500亿元美金,这是由融资倒推估值;2.巴克莱银行根据预估2019年息前税后净营业利润,乘以保守的28倍市盈率,估值结果为1550亿美金;3,国内安信证券分别通过平均用户市值法计算和P/E 倍数两种方法分析,结果分别为1597亿美金和1645亿美金。

杏彩平台说,此外,也有一些机构如Jefferies以Paypal做为对比,对蚂蚁金服估值是1330亿美金。

以上分析方法都有一定的道理和参考性,那么我们究竟该如何正确看待蚂蚁金服的估值问题呢?

蚂蚁估值的原则:近看收入 远看全球化

以上分析方法,我们可以先排除由融资倒推的新闻,在未有确定消息出来之前,仅靠融资消息进行估值是不客观的,由于融资有诸多考虑,仅以此一个指标对公司进行估值是有偏差的,但可以做为估值参考。

此外,我们也可以排除Jefferies的模式,根据《华尔街日报》披露,Paypal2017年全年总支付额还不到0.5万亿美金,而中国2017年上半年就接近了8万亿,支付宝一家拿下53.8%,市场容量相差如此之大,就此简单对比也是不客观的。

我们也注意到,巴克莱和安信证券均采取了P/E 倍数算法,双方对2019年蚂蚁金服的预期收入判断也基本接近,分别为55.3亿和54.8亿,双方的分歧主要在于对市盈率倍数的选择,在我们看来,巴克莱的28倍是相对保守的,目前阿里和腾讯的市盈率基本接近,均在43倍左右,考虑到蚂蚁金服、阿里巴巴和腾讯以及财付通之间的关系,安信证券参考2019年腾讯市盈率预期是相对客观的。

在安信证券平均用户市值法计算中,依然采取参照腾讯的做法,取Paypal和腾讯单用户贡献平均值的70%,结果为1597亿美金。

总之,对于蚂蚁金服短期的估值,我们应该采取谨慎预估,大胆寻找参照物的原则,我们预估蚂蚁金服的估值应不低于1600亿美金。

长期蚂蚁金服的估值应该看哪些方面

全球化是重要一个方面

巴黎银行在《2017年全球支付报告》中预计,2017-2020年,全球数字支付交易量平均每年增长10.9%,2020年将达到近7260亿笔。其中印度做为支付领域后起之秀发展前景广阔,预估2020年印度网民将突破6亿,对支付的拉动力极大。

蚂蚁金服曾誓言将未来10年全球用户将达20亿,显然,蚂蚁金服的全球化将成为下阶段增长的主要支撑点。

截至目前,蚂蚁金服投资了印度支付企业Paytm和泰国金融科技企业Ascend Money等8 个国家的合作伙伴,并通过与当地金融机构、社交平台以及电信运营商合作,拓展电子钱包业务,快速教育市场,如在印尼,蚂蚁金服与 Emtek 集团合作,基于印尼最大的社交网络之一大力发展 DANA电子钱包。

关于蚂蚁金服全球化的未来,我们有以下考虑:1.主要侧重于东南亚地区的一带一路国家和地区,生活、文化与中国接近,这里既是中国游客的最重要的目的地之一,本国的用户更是有着巨大的移动支付需求和增长空间《经济学人》曾报导,仅2016年每周从中国飞往东南亚国家的游客已经达到18.8万人次,市场教育成本相对较低,蚂蚁金服将东南亚做为全球化的重点地域,是完全符合当下情况;2.依然以游客为主,谋得西方市场,安信证券的报告中透露蚂蚁金服已经开始与欧美国家的金融机构和商户合作,如与意大利的裕信(UniCredit)以及瑞士公司 SIX Payment Services 达成合作,以增加接受支付宝的欧洲商户的数量,中国出境游客可以在欧洲逾 93 万商家用电子钱包付款。

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以中国当前消费升级,出国游,以及随着阿里在全球化电商步伐(如在东南亚投资当地最大电商企业Lazada),蚂蚁金服的全球化速度不可低估,10年内用户突破20亿的目标也绝非纸上谈兵。

蚂蚁金服的科技属性开始释放动能

在巴克莱以及Jefferies的估值模型中,之所以会对蚂蚁金服有一定的低估,很大程度上取决于选择了错误的参照物:Paypal。

虽然支付宝早期被称为中国版的Paypal,但截至目前,蚂蚁金服已经与Paypal已经有了迥然不同的发展路径,在用户端来看,蚂蚁金服和旗下的支付宝已经超越了金融属性,而成为综合生活服务平台如上周蚂蚁金服在“2018公共交通出行峰会“上披露,目前国内已有50多个城市实现了支付宝扫码乘公交,完成了智慧交通的第一步。

相比之下,Paypal仍然拘泥于一家支付公司,而即便是在新兴的借贷领域,其先发市场也以英国和澳洲为主,与蚂蚁金服走向了截然不同的方向。

两家公司的分化日益加剧,仍然强行对比难免失真。

科技属性开始成为双方主要的分化点。

在蚂蚁金服的“BASIC”战略布局中,确定了Blockchain(区块链)、AI(人工智能)、Security(安全)、IoT(物联网)、 Cloud(金融云)的重点发展方向,也基于以上技术领域为蚂蚁金服搭建了多种的使用场景。

由于蚂蚁金服在技术领域建树颇多,在此我们仅举两个例子。

近期有媒体报导蚂蚁金服将入股猩便利,进军无人超市,后者对于移动支付的场景重构的价值不言自明,但这并非是蚂蚁金服第一次向无人超市领域展开行动。2017年2月,蚂蚁金服与深蓝科技联合推出“一次注册,全球、终生有效”的TakeGo“拿了就走”的智能门店系统,8月22日,蚂蚁金服宣布开放无人值守技术,将为商家提供身份核验、风险防控、支付结算等多种服务,让消费者无需通过商家的人工服务,也能自助用、自助借、自助买。

若真正入股猩便利,蚂蚁金服在智能门店领域的前沿技术就有了落地的空间和可能,技术开始为蚂蚁金服重建场景。

在出行布局中,技术依然是蚂蚁金服的主要驱动力。

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与手机NFC支付不同的是,扫码乘车只是蚂蚁金服在此布局的第一步,与公交系统更深层次的合作在于通过技术合作,进而挖掘更多的商业潜力。

通过推行乘车码整合各大公交集团一卡通业务,实现一码出行的目标。“我们最新的技术积累,包括区块链、AI、智能、安全以及IOT技术、云计算技术,这些技术的积累让接下来我们对公共交通行业系统化升级、服务升级,最终推动整个产业的升级成为了可能。”蚂蚁金服城市服务总经理刘晓捷表示。

也有媒体报导,蚂蚁金服可能会与公交企业一起探索“实时公交”、“地铁WIFI”等增值服务。

反观NFC支付,不仅推广力度和效率远低于蚂蚁金服(iPhone只支持北京和上海),且在科技赋能方面的深度也是低于蚂蚁金服的。

科技领域的不断突破,意味着接下来移动支付的竞争维度将由以补贴为主的市场竞转变为科技为先打造的场景丰富度的比拼。

我们也注意到包括《华尔街日报》在内的多家机构都预测蚂蚁金服的支付收入营收占比会下降,其他收入占比放大,这与当前蚂蚁金服进行的科技赋能深度挖掘产业潜能的方向基本吻合。

蚂蚁金服的科技势能开始释放。

关于蚂蚁金服合理估值的讨论或许还要持续一段时间,以上分析也是提供了一种思路,对于这家市值已经超过高盛一半的中国金融科技企业,短期估值的多少并不重要,当全球化和科技两条道路结出丰硕果实之时,一切都将水到渠成。

文 | 老铁

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